Финансовая экономика: время, риски и деньги

1.1. Что такое финансы? Эволюция денег

Что такое финансы в самом широком понимании? В ответ часто можно услышать: деньги, контракты, банки, акции. Но это все лишь формы. Финансы — это отношения между людьми, и этим сказано все.

Стоимость рождается в отношениях. Сами по себе вещи не имеют объективной стоимости. Стоимость рождается в переговорах, а цена — это и есть результат спора сторон о стоимости. Если вы считаете, что ваш старый свитер стоит 100 тысяч рублей, но никто не готов его купить — стоимости нет. Нет отношений с другим человеком — нет и стоимости.

От бартера к бумажным деньгам

Бартерная экономика требовала одновременного обмена одного предмета на другой. Такая система была жутко неэффективна — каждая сделка сопровождалась огромными издержками поиска нужного контрагента (так называемое «двойное совпадение желаний»). Решение напрашивалось само собой — менять товары на универсальный эквивалент.

Этот эквивалент и есть деньги. «Иначе как прихотью истории и не объяснить, почему на протяжении множества столетий в сознании людей деньги были связаны с металлом», — отмечает историк Найл Фергюсон. Деньги — это не металл и не банкноты. Деньги — это само доверие между людьми.

1.2. Как банки создают деньги

Новая эпоха началась с появлением банков. Первые банки были просто хранилищами монет. Владельцу выдавался сертификат. Скоро люди поняли: не нужно каждый раз забирать золото, можно просто передать сертификат продавцу.

Настоящая революция произошла, когда банки стали выдавать в кредит не ценности, а расписки. Вся хитрость заключалась в том, что расписок в кредит можно выдать больше, чем имеется реальных резервов в хранилище. Это заложило основу для современной финансовой системы.

Депозитное расширение (Мультипликатор)

Что такое денежная масса? Это далеко не только наличные деньги на руках. Допустим, индивид А кладет 1000 рублей в банк. Банк оставляет 10% в резерве (100 руб) и выдает 900 рублей в кредит индивиду В. Тот тратит их, и эти 900 рублей снова попадают в банк на депозит. Из них банк откладывает 90 руб в резерв и выдает 810 руб кредита. Возникает бесконечно убывающая геометрическая прогрессия:

$1000 + 900 + 810 + 729 + ...$

Используя формулу суммы $S = b_1 / (1 - q)$, получаем: $1000 / (1 - 0.9) = 10000$ рублей. Из начальной тысячи банк «создал» десять тысяч безналичных рублей! В современных экономиках наличные составляют лишь 5-10% от денежной массы ($M = C + D$), остальное — это банковские депозиты.

1.3. Время имеет цену: Дисконтирование

Концепция альтернативных издержек гласит: деньги сегодня стоят дороже, чем деньги завтра. Почему? Потому что деньги всегда имеют альтернативные методы использования — как минимум, вы можете положить их в банк под безрисковый процент.

Если ставка в банке $r = 10\%$ годовых, то 1000 рублей сегодня через год превратятся в $1000 \times 1.1 = 1100$ рублей. Значит, получить 1100 рублей через год для вас эквивалентно получению 1000 рублей прямо сейчас.

Обратная операция — дисконтирование будущих доходов (перевод будущих платежей в настоящую стоимость, Present Value, $PV$) — осуществляется по следующей формуле:

1.4. Долговые инструменты: Облигации и Векселя

Если вы берете деньги в долг на фондовом рынке, вам нужна долговая расписка. Простейшая расписка — это вексель. Но вексель неструктурирован (его может выписать кто угодно). Крупные компании и государства выпускают облигации (bonds).

Облигация — это структурированный долг. У нее есть номинал (сумма, которую вернут в конце срока) и купон (регулярный процентный платеж). Важнейшее правило финансов: цена облигации обратно пропорциональна рыночным процентным ставкам.

Кейс стратегического взаимодействия: Металлург и Поставщик

В кризис металлургическая компания предлагает поставщику руды рассчитаться не деньгами, а годовым векселем (обязательством заплатить через год). Будет ли этот вексель стоить номинал?

Нет. Поставщик согласится взять вексель только со скидкой (дисконтом), потому что он замораживает свои деньги на год и несет альтернативные издержки (он мог бы положить живые деньги в банк под процент). Если в экономике растет общая ставка процента $r$, инвесторы требуют бóльшую доходность, и, следовательно, текущая цена долговых бумаг падает.

1.5. Расчет цен акций: Бесконечный аннуитет

Если облигация — это долг, то акция — это доля в капитале компании. Инвестор покупает акцию ради потока дивидендов.

Если мы предполагаем, что компания будет жить вечно и стабильно платить дивиденд $D$ каждый год, то поток платежей образует бесконечно убывающую геометрическую прогрессию. В олимпиадах часто используется бесконечный аннуитет формула, с помощью которой цена акции ($PV$) сворачивается до предельно простого вида:

Например, если акция приносит 100 рублей дивидендов вечно, а банковская ставка $r = 10\%$ (или 0.1), справедливая цена такой акции составит $100 / 0.1 = 1000$ рублей. Однако акции сопряжены с колоссальным риском и неопределенностью. Главная проблема инвесторов — асимметрия информации.

1.6. Финансы и Принцип безразличия

Давайте применим Принцип безразличия из Главы 1 к нашим личным финансам. Вы хотите купить автомобиль за 1 миллион рублей. Банковская ставка $r = 10\%$. У вас есть три источника финансирования:

1. Снять 1 млн с депозита.
2. Взять кредит 1 млн на год.
3. Продать свой портфель акций, который стабильно приносил 100 тыс. руб. дивидендов в год (бесконечный аннуитет).

Какой вариант выгоднее? С финансовой точки зрения (в идеальном мире без транзакционных издержек и налогов) — абсолютно никакой!

• Если вы снимете деньги с депозита, вы потеряете 100 тыс. процентного дохода ($1000 \times 0.1$). Ваши альтернативные издержки = 100 тыс. руб.
• Если возьмете кредит, вы заплатите банку 100 тыс. руб. процентов.
• Если продадите акции, вы лишитесь вечного потока дивидендов $D = 100$, что при $r=10\%$ ровно эквивалентно потере актива стоимостью $PV = 100 / 0.1 = 1000$ тыс. руб., и недополучите те же 100 тыс. руб. в первый год.

В эффективной экономике финансовые рынки всегда стремятся выравнять доходности с учетом рисков, оставляя инвестора в точке безразличия.